Entorno de mercado más débil de lo esperado

Tras un 1T 17 con crecimiento de mercado publicitario TV +4,1% y favorecido por el efecto Semana Santa (en 2T vs 1T en 2016), esperamos una caída -2% en 2T con un mes de abril muy débil (>-10%) ya avanzado por las compañías, y mayo sin crecimiento. A pesar del buen entorno macro en España, creemos que la TV en nuestro país está notando más intensamente el impacto de cambios estructurales, principalmente cambios en los hábitos de ocio (menos consumo de TV, mayor demanda de productos no “premium”) unido a una mayor competencia de la TV de pago. Para 2017e revisamos a la baja nuestra previsión de crecimiento de mercado de +4,0% a +3,5% teniendo en cuenta, además, que la comparativa en 3T es exigente (Eurocopa de fútbol en 2016).

Prevemos que se intensifique la competencia a medio plazo

Calculamos que la suma de cuota publicitaria de A3M y MSE descienda moderadamente en 2017 hasta 85,1% y que ceda casi -1 pp en 2018. Aunque el mercado publicitario seguirá siendo “un negocio de dos”, la TV irá sufriendo una mayor competencia en “audiencias” con la entrada de TV Movistar (enfoque en eventos deportivos y grandes estrenos), Netflix, HBO (recientemente) y la mayor utilización de redes sociales que restan tiempo de TV “con publicidad”.

No esperamos impacto significativo en cotizaciones

Revisamos nuestras estimaciones y precios objetivo (A3M de 13,2 a 11,7 eur y MSE de 12,5 a 11,1 eur). Una de las grandes ventajas es su atractiva remuneración al accionista (R4 2017e: A3M 7,1% y MSE 5,6% con recompra de acciones 2,6% del capital R4e). En nuestra opinión, los títulos de A3M cuentan con capacidad de recorrido (+9%) mientras que los de MSE ya estarían en precio, al cotizar a múltiplos más elevados. Los principales riesgos para el sector son una desaceleración macro y un entorno competitivo más elevado de lo previsto con impacto negativo en minutos de TV vista y precios. Revisamos nuestras recomendaciones: A3M Mantener (antes Sobreponderar) y MSE Infraponderar (antes Mantener).