Los términos de la ampliación (3.000 mln USD) han sido menos favorables de lo que esperábamos. AM emitirá 1.262,3 mln de acciones o 70% del total de acciones previo (vs R4e 1.040 mln o 58%) con lo que la dilución será más elevada. Recordamos que la familia Mittal acudirá para cubrir su parte proporcional del 37,4%. Reiteramos que la ampliación de capital es necesaria y que, junto a la venta de activos (1.000 mln USD), permitirá reducir la deuda significativamente y reforzar su posición financiera. La posición de liquidez de AM es muy holgada (>10.500 mln USD) y los vencimientos 2016e y 2017e, más que asumibles (2.300 y 2.700 mln USD, respectivamente). Como comentamos en el informe "La recuperación que no llega", además, AM recortará el Capex, mejorará la gestión del circulante y reducirá el gasto financiero en 2016.

El enfoque pasa a la evolución operativa

Que ha mejorado en el último mes gracias al repunte del precio de las materias primas. Hemos revisado al alza nuestra previsión de EBITDA 2016e hasta 4.700 mln USD (+4% desde 4.508 mln USD), en línea con la previsión del consenso y alejándose de la previsión "mínima" de AM (4.500 mln USD). Sin embargo, creemos que todavía es pronto para hablar de una recuperación sostenida. Deberíamos ver un mejor comportamiento macro para que la recuperación de los precios se acentúe si bien la aprobación de aranceles en Europa y Norteamérica (primeros resultados a mediados de 2016) son catalizadores importantes.

Precio objetivo 3,70 eur

A pesar de que los términos de la ampliación han sido menos favorables de lo que preveíamos, nuestro P.O. se mantiene sin cambios al haber realizado otros dos ajustes: 1) revisión EBITDA 2016e y 2) el valor actual de los pagos previstos por pensiones se ha reducido hasta 9.216 mln USD (10.074 mln USD en 1S 15). La gran evolución de los títulos en 2016 (superando ampliamente la de sus competidoras) nos lleva a ser más prudentes. La inversión en AM es sólo apta para inversores tolerantes al riesgo.