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ArcelorMittal: Se mantiene la debilidad. Revisa a la baja la guía 2015

por Iván San Félix Hace 8 años
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La fuerte debilidad de precios ha repercutido negativamente en los ingresos, que han incumplido nuestras estimaciones, ya que los envío de acero crecieron +3% vs 1T 14 y +2% vs 4T 14.

Los resultados han incumplido tanto nuestras previsiones como las de consenso a nivel EBITDA (principal magnitud) debido a la mayor debilidad de lo previsto en casi todas las divisiones, especialmente en Norteamérica y Minería. Tan sólo en Europa AM ha superado nuestras previsiones.

Excluyendo una provisión de -69 mln USD en la división de Norteamérica, el EBITDA habría cumplido con la previsión del consenso (-3% vs R4e).

La deuda neta se sitúa en 16.648 mln USD (+870 mln USD vs 4T 14 y -1.850 mln USD vs 1T 14) con un aumento de la inversión en circulante típica del trimestre de 1.206 mln USD y un nivel de inversiones más reducido: 745 mln USD.

La directiva revisa a la baja la parte baja del rango EBITDA 2015. Ahora prevé 6.000/7.000 mln USD (desde 6.500/7.000 mln USD). Las principales causas son la debilidad del mercado en Norteamérica y la profunda caída de los precios del mineral de hierro.

Los tipos de cambio favorables y el retraso de inversiones previstas (por la debilidad del negocio) llevan a la directiva a reducir su objetivo capex 2015 hasta 3.000 mln USD (3.400 mln USD anterior).

Aunque nuestra previsión EBITDA 2015e se sitúa en la parte media del rango de la guía (6.454 mln USD), creemos que el riesgo se sitúa a la baja. Revisaremos a la baja nuestra previsión.

Esperamos impacto negativo en cotización. Recomendación en Revisión.

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Destacamos:

Por regiones, en Norteamérica (NAFTA): muy débiles resultados. Los envíos caen -6% vs 4T 14 por el deterioro de la demanda (reducción de inventarios) y los precios ceden -3% también afectados por presiones de importaciones (productos asiáticos aprovechando la apreciación del USD). El EBITDA/tn se desploma hasta 22 USD (excluyendo provisión -69 mln USD) -62% vs 4T 14. Ingresos -7,5% vs 4T 14 hasta 4.777 mln USD y EBITDA 53 mln USD desde 341 mln USD en 4T 14). Excluyendo la provisión, EBITDA 122 mln USD. En Brasil, ingresos -17% vs 4T 14 hasta 2.119 mln USD con caída de envíos: -6,5% por la menor demanda doméstica y exportaciones y precios -10% afectados tanto por menores precios de mercado como por la debilidad del Real. EBITDA -31% hasta 377 mln USD y EBITDA/tn -26% vs 4T 14. En Europa, los resultados siguen recuperando apoyados por el mejor comportamiento de la demanda, si bien los precios se ven afectados por la depreciación del Euro. débiles y afectados por la depreciación del eur vs USD. Ingresos 8.600 mln USD (-5% vs 4T 14) con envíos (+11%) y precios (-12%). EBITDA 616 mln USD +11% y EBITDA/tn sin cambios vs 4T 14. En Europa del Este, Africa y Asia (ACIS), ingresos 1.721 mln USD (-13% vs 4T 14) debido a la caída de los envíos: -3% y precios: -8% vs 4T 14. EBITDA ACIS 133 mln USD (-10% vs 4T 14) con reducción de gastos gracias a las devaluaciones en Ucrania y Sudáfrica. EBITDA/tn -6% vs 4T 14 hasta 44 USD. Por último, en Minería, producción propia -7% vs 4T 14 con caída en Canadá y Brasil, en parte compensada por Liberia y envíos a precios de mercado -5% por climatología adversa en Canadá. Ingresos 758 mln USD -28% vs 4T 14 y EBITDA -51% (-26% comparable) con impacto negativo tanto en volumen como en precios (-16% vs 4T 14).

AM consumió -1.370 mln USD de caja neta (CF operativo - CF inversión) en 1T 15 (R4e 200 mln USD) debido a la inversión en circulante, típica de 1T 15, de -915 mln USD y un capex más contenido que en los últimos trimestres (neto -456 mln USD). Así, la deuda neta repuntó 867 mln USD hasta 16.648 mln USD (R4e 16.310 mln USD), uno de los niveles más bajos de los últimos trimestres. La directiva mantiene su objetivo de reducirla hasta su objetivo a medio plazo de 15.000 mln USD.

De cara a 2015 la directiva ha revisado a la baja la parte baja del rango de su objetivo EBITDA (principal magnitud) por causa de la debilidad de los precios del mineral de hierro y del proceso de reducción de inventarios en NAFTA en 1S 15. De este modo, su nuevo objetivo se sitúa entre 6.000/7.000 mln USD (anterior previsión 6.500/7.000 mln USD) teniendo en cuenta un crecimiento de los envíos de acero +3%/5% (antes +4%/+5%). La mitad de este crecimiento vendrá por la reapertura de la 3ª fundición en Tubarao (Brasil) a partir de julio 2014 y la finalización de las mejoras en la fábrica de Newcastle. En cuanto al crecimiento de la demanda global de acero, la directiva prevé +0,5%/+1,5% (antes +1,5%/+2%): -2%/-3% en Norteamérica (antes -1%/0%), Europa se mantiene en +1,5%/+2,5%, Brasil -5%/-7% (antes +1%/+2%) China +0,5%/+1,5% (antes +1,5%/+2,5%) y Europa del Este y Rusia -5%/-7% (antes -4%/-6%) debido a la inestabilidad en la región. Asimismo, reducen el objetivo de capex hasta 3.000 mln USD (antes 3.400 mln USD) al retrasar inversiones y mantienen los objetivos de gastos por intereses 1.400 mln USD y cash flow positivo. El dividendo se mantiene en 0,20 USD/acción (junio), sujeto a la aprobación en JGA.

Esperamos impacto negativo de los resultados en cotización. Aunque nuestra previsión de EBITDA 2015 se sitúa en la parte media del rango objetivo del grupo (6.454 mln USD), el riesgo está claramente a la baja. Revisaremos nuestras estimaciones y precio objetivo (antes 11,3 eur). La recomendación de inversión de Renta 4 Banco está en Revisión.


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