De repente, las maravillas de las políticas no convencionales vuelven a centrar todas las miradas, con Mario Draghi, presidente del Banco Central Europeo, elegido en el papel de caballero con la armadura brillante camino al rescate de la maltrecha eurozona. Sólo una cosa es cierta sobre el programa aparentemente abierto de flexibilización cuantitativa (QE) que prometió la semana pasada tras meses de luchas internas dentro del BCE; aunque un poco más ambicioso de lo esperado, no va a funcionar.

Esto no quiere decir que el último esfuerzo del señor Draghi no tenga valor. Sin las medidas del BCE, la eurozona estaría sin duda en un lugar aún peor. Tampoco se trata de argumentar que volveremos al crecimiento económico en Europa este año. Sin embargo, todas las economías rebotan tarde o temprano, aunque sólo sea en la forma de lo que los expertos del mercado de valores a veces llaman el "rebote del gato muerto".

Aun así, el impacto de esta última oleada de impresión de dinero es poco probable que sea más que marginal, dice Jeremy Warner en un artículo en The Telegraph. "Si algo se tendría que haber hecho, debería haber sido hace mucho tiempo. Durante mucho tiempo, el BCE no ha podido cumplir, lamentablemente, su objetivo de inflación. Las contorsiones del BCE parecen tanto poco convincentes como desesperadas. De hecho, son típicos de la condición europea - un estado aparentemente permanente de negación.

Desde que estalló la crisis financiera hace seis años, las economías occidentales se han apoyado fuertemente en sus bancos centrales para sacarlos del lío en el que están. Se han convertido en la estrategia mundial de crecimiento.

Las tasas de interés se han reducido a cero y el sistema se ha sido inundado con dinero recién impreso. No hay nada malo con el activismo monetario como tal, pero creer en la panacea es descender a la fantasía, y ahora se ha llegado casi seguro al límite de su utilidad.

Las tasas de interés reales ya están en profundo territorio negativo, y todavía no han resuelto el problema de la demanda. No hay mucha más política monetaria que se pueda hacer que inundar el sistema con liquidez.

Con todo el mundo jugando al mismos juego - con la esperanza de robar un poco de demanda del vecino - la devaluación competitiva de la moneda se ha convertido en un asunto de suma cero que intuitivamente todos creemos que terminará mal.

En los Estados Unidos, se han inyectado 3,8 billones de dólares de su QE, una suma equivalente al 25 por ciento del PIB anual. En relación a la producción, ha sucedido más o menos lo mismo en el Reino Unido, mientras que el número equivalente para Japón es un asombroso 36 por ciento del PIB.

Para la zona euro, ha sido un pequeño 3 por ciento. Incluso después de las promesas de la semana pasada, la QE de la zona euro todavía contabilizará poco más del 10 por ciento. Magnitudes a un lado, hay muchas otras razones para creer que llegando tan, la QE de la eurozona tendrá menos impacto que en los EE.UU. y Gran Bretaña.

En estos dos últimos casos, la QE contenía un gran elemento de sorpresa, y lo que es más, se puso en marcha en lo más profundo de la crisis financiera, cuando jugó un papel decisivo a la hora de detener el pánico. Las dosis posteriores parecen haber tenido mucha menos tracción.

Si uno de los propósitos de la QE es la de añadir demanda por la devaluación de la moneda, de nuevo, no está claro que esto vaya a ser bueno. Gran Bretaña no ganó prácticamente nada en términos de comercio neto tras la devaluación del 25 por ciento de la libra que siguió a la crisis financiera. La debilidad del dólar tampoco tuvo un gran impacto en los EE.UU., donde otros factores, como la revolución energética del esquisto, han desempeñado un papel mucho más importante en la transformación de la economía.

La creencia de que la rápida devaluación del euro ofrecerá tanto un impulso vital a las exportaciones europeas como un aumento en el gasto del turismo es sólo una ilusión. La demanda externa no va a resolver los problemas económicos de Europa, ni lo harán algunos más turistas estadounidenses. Y es muy poco probable que haya más alemanes de vacaciones en Grecia, España e Italia este año, simplemente por la debilidad del euro. El problema radica en su naturaleza.

La cuestión es que después de haber decidido sobre una moneda común, Europa no ha logrado desarrollar el enfoque colectivo de la política fiscal necesaria para hacer que funcione. La crisis ha cortado de raíz la esperanza de impulsar las reformas estructurales y fiscales, y sólo ha provocado dar voz a los populistas radicales. Desde la desintegración de Yugoslavia, Europa nunca ha parecido tan peligrosamente inestable.

En este atolladero irrumpe el Banco Central Europeo, con una versión de tardía de lo que ya se ha aprobado en los EE.UU., Gran Bretaña y Japón. Ahora sólo podemos desear suerte a Draghi. Sin embargo, seguramente Draghi debe saber que apenas equivale a una solución."

Fuentes: Jeremy Warner, The Telegraph