Hoy el mercado estará pendiente de cuatro frentes: 1) hará lectura de la reunión de ayer de la FED (mantiene el “forward guidance”: los tipos se mantendrán bajos durante un “periodo considerable de tiempo”; aunque sus previsiones de tipos son algo superiores a las anunciadas anteriormente), 2) analizará los resultados de la primera subasta de TLTROs (11:15h), 3) el Tesoro español intentará colocar entre 2.500-3.500 mln eur en bonos a 3 años y 4) permanecerá a la espera del referéndum de Escocia, con una ligera ventaja del “NO” a la independencia en las últimas encuestas (cierre de urnas a las 11 h, por lo que el mercado recogerá el resultado mañana por la mañana).

1) Reunión de la FED. La Reserva Federal cumplió con el guión, manteniendo los tipos de interés en 0-0,25% y reduciendo el ritmo de compras mensuales de deuda (-10.000 mln USD hasta 15.000 mln USD y vs los 85.000 mln USD mensuales con que inició el programa en sept-12), con lo cual mantenemos la idea de que finalizará el QE en su próxima reunión del 29 de octubre. Por lo que respecta al “forward guidance”, reiteró que los tipos seguirán bajos durante un "tiempo considerable", y sus movimientos futuros dependerán de la evolución de los datos macro. Según las previsiones de tipos oficiales que publica la FED, los tipos de intervención subirían a 1,25%-1,5% en 2015, 2,75%-3,0% en 2016 y por encima del 3% en 2017 (algo por encima de lo descontado por el mercado), con un tipo normalizado en el medio y largo plazo que podría alcanzar al 4%. Y todo ello en un contexto de ligera moderación en las previsiones de crecimiento para 2014, apuntando a un PIB +2,0%/+2,2% vs la estimación de junio de +2,1%/+2,3%. La revisión a la baja es superior para 2015: PIB +2,6%/+3% vs la estimación anterior de +3%/+3,2%. Sin embargo, las previsiones de tasa de paro se mantienen sin grandes cambios, en 5,9%-6% para 2014 (anterior 6%/6,1%) y 5,4%/5,6% para 2015 (5,4%-5,7% anterior). A ello se suman unos datos de inflación cercanos al objetivo de la FED, pero moderándose: ayer, IPC +1,7% interanual en agosto vs objetivo 2%. El dato de inflación americana sigue contrastando con el europeo, donde también ayer conocimos un IPC final de agosto en el Área Euro de +0,4% interanual (+0,3% preliminar) vs +2% objetivo BCE. Reacción de los mercados a la FED: ligeras caídas en deuda, moderadas subidas en bolsa y avances en el dólar. Seguimos pensando que la subida de tipos será gradual y ordenada.

2) Subasta TLTROs: hoy se celebra el primer TLTROs (los resultados se conocerán a las 11:15h). Entre los dos TLTROs de este año (el de hoy y el del 11 de diciembre), los bancos europeos podrían solicitar un máximo cercano a 400.000 mln eur (de los que a España le corresponderían en torno a 50.000 mln eur), un 7% de los préstamos concedidos a la economía real excluyendo hipotecas, a un coste de financiación del 0,15% (repo + 10pb). Las peticiones podrían ser superiores en el segundo TLTRO (11 diciembre) respecto al que se celebra hoy puesto que se producirían una vez realizados el AQR y Stress test (segunda quincena de octubre). Según distintas previsiones, las solicitudes en el TLTRO de hoy podrían situarse en torno a 100.000/150.000 mln eur para la banca europea y 14.000 mln eur para la banca cotizada española.

3) Subasta del Tesoro. La subasta de hoy (bonos a 3 años, objetivo de captación 2.500-3.500 mln eur) podría estar en cierta forma condicionada por la incertidumbre ante el referéndum de Escocia, donde un triunfo del “SI” a la independencia podría generar algo de ruido a corto plazo en la deuda pública española. Esto, junto al colchón que acumula el Tesoro (ha cubierto ya el 81% de su objetivo 2014 de emisiones a medio y largo plazo) podría determinar que la adjudicación no sea tan elevada como en otras ocasiones.

4) Referéndum de Escocia. Consideramos que el resultado de la votación tendría un impacto asimétrico en los mercados. Así, esperamos una reacción más negativa en caso del “Sí” a la independencia, que positiva en caso de que el “No” sea más votado al existir más consenso en éste último resultado (ligera ventaja en las últimas encuestas) y suponer el NO un mantenimiento del “status quo”. En el hipotético caso (no es nuestro escenario base) de que triunfe el “Sí”, veríamos caídas en las bolsas y ampliación de diferenciales de deuda en España mayor al del resto de países periféricos (tal y como ha pasado en la semana anterior).

A nivel técnico vigilaremos: Ibex 9.650 – 11.200, en el Eurostoxx 2.900-3.300 y S&P 1.900 – 2.000 puntos.