Telefónica. La emisión de bonos obligatoriamente canjeables por acciones de Telecom Italia (TI) reducirá la participación de Telefónica en la italiana por debajo del 10%(14,77% actual) dentro de 3 años (vencimiento 24 julio 2017). Según nuestros cálculos, Telefónica pasará a tener entre 8,3% y un 9,45%.

Esta operación está destinada a facilitar la situación regulatoria de Telefónica en Brasil, en donde el regulador de la competencia (CADE), obligó a Telefónica a finales de 2013 a desprenderse de su participación directa o indirecta en TI (dueña 100% de TIM Brasil) o a dar entrada a otro inversor en Vivo (100% Telefónica), opción que la operadora española descarta.

Con esta emisión de bonos, Telefónica consigue:

1) reducir su participación en TI hasta un nivel inferior (8,3%/9,45%) al que tenía (10,3%) previo a la ampliación de capital que llevó a cabo Telefónica en septiembre 2013 y que provocó la decisión de CADE previamente comentada,
2) reducir el impacto de la deuda que tendrá que consolidar Telefónica (1.600 mln eur) tras la disolución de Telco. De este modo el impacto neto en deuda sería de +850 mln eur, que prevemos se anote en 4T 14. Por otro lado, Telefónica continúa buscando fórmulas para reducir aún más el importe de deuda que tenga que consolidar por la citada disolución y
3) mantener su exposición a TI (sin consejeros que le representen), siendo todavía el mayor accionista. De este modo, conserva su exposición al previsto proceso de consolidación en el sector en Italia, que podría resultar en una revalorización de su participación.

La finalidad de esta operación es convencer a las autoridades regulatorias de Brasil (CADE y Anatel) que la exposición de Telefónica a TIM Brasil es financiera (sin consejeros de Telefónica en el consejo de su matriz Telecom Italia) y así facilitar las opciones de Telefónica para mantener ambas inversiones: 100% de Vivo y exposición a TIM Brasil. Entendemos que este movimiento de Telefónica supone un paso significativo para conseguir dicho permiso, que creemos que sería muy valioso para Telefónica. Sin embargo, la decisión está en manos del regulador. Esperamos que sea un proceso largo (no esperamos una decisión hasta principios de 2015 como pronto). Noticia positiva. La recomendación de inversión de Renta 4 Banco es Mantener.

Por Iván San Félix Carbajo
Analista financiero de Renta 4 Banco