Hemos hablado con el departamento de Relación con Inversores a raíz de la reciente negativa evolución de los títulos. Consideramos que ésto se debe en gran medida al aviso de incumplimiento de resultados de Lufthansa (IAG del 11 junio) y de Air France-KLM (hoy 8 de julio).

En el caso de AF-KLM, la directiva argumenta que su aviso se debe a la debilidad de las rutas al Atlántico Norte (AN), debilidad del negocio de carga y exposición a Venezuela. Recordamos que en el caso de Lufthansa (ver nota IAG 11 junio) exponía que la mayor debilidad se debía también a la debilidad de las rutas al AN, creciente competencia de las aerolíneas del Golfo Pérsico y huelga de pilotos y tripulantes de cabina.

El mensaje de IAG se mantiene sin cambios.

Desde mayo han notado una tendencia pronunciada de "reservas de última hora". Como comentamos en las notas de tráfico mensuales, en mayo las reservas de última hora fueron favorables y los datos de demanda sorprendieron al alza, mientras que en junio, las reservas de última hora en las últimas dos semanas no recuperaron. Según IAG y, como comentamos con los datos de tráfico de junio, ésto se debe en gran medida al mundial de fútbol. El comienzo de julio también ha sido "débil" y de momento la compañía no ofrece datos sobre la segunda mitad de julio (después de la finalización del mundial). En agosto, el mes más importante del año en cuanto a tráfico, la demanda sigue "fuerte".

Distinta evolución del negocio de IAG frente a Lufthansa y AF-KLM

Tanto Lufthansa como AF-KLM aseguraron en sus comunicados que gran parte de su deterioro se debe al tráfico de las rutas en el Atlántico Norte (Europa/Norteamérica).

Reiteramos nuestra idea de que la alianza IAG/American Airlines (AA) proporciona una ventaja competitiva a IAG frente a las otras dos grandes aerolíneas europeas. Encontramos varias diferencias que resultan clave para explicar el comportamiento del mercado en los últimos meses en favor de IAG. En primer lugar, IAG ha aumentado su capacidad a AN de forma muy moderada. Además, gran parte ha sido transferida desde AA hacia IAG, con lo que el aumento neto de la capacidad ha sido reducido. Por su parte, Lufthansa ha sido muy agresivo aumentado capacidad a estas rutas (casi el doble del 5% de crecimiento global esperado por la IATA 2014e). En segundo, el negocio de IAG está muy enfocado al tráfico punto a punto mientras que el de las otras dos europeas se concentra más en tráfico de transferencia. Reiteramos que el punto de venta de EEUU y Reino Unido se mantiene muy fuerte, mientras que el tráfico en origen del continente europeo está siendo mucho más débil (situación macro).

Las otras dos principales razones que explica AF-KLM para revisar su guía a la baja (evolución del negocio de carga y situación de Venezuela) no son novedad y la exposición de IAG a estos factores es mucho menor.

La directiva de IAG lleva varios años anunciando que el negocio de carga está en situación de clara sobrecapacidad. Esto ha intensificado el impacto negativo ante la reducción de la demanda de los últimos trimestres. En reacción a este escenario, la compañía ya redujo su exposición al negocio de carga, eliminando sus 3 aviones en exclusiva para este negocio y pasando a gestionar sólo el contenido. AF-KLM, en cambio, cuenta con numerosos aviones sólo de carga y ahora anuncia su intención de vender su filial que gestiona este negocio.

Por último, AF-KLM argumenta su exposición a Venezuela, cuando la de IAG es muy reducida. IAG cuenta con 184 mln eur en el país valorados a 6,3 USD/Bolívar. Este importe todavía no lo puede repatriar. Si pasamos este importe al tipo oficial SICAD II (10,7 USD/Bolívar), IAG debería provisionar en torno a -75 mln eur. No obstante, de momento, los auditores de IAG recomiendan no reconocer dicha pérdida. Aparte de estos fondos, la exposición de IAG a Venezuela es muy limitada. La compañía dejó de vender billetes en origen y ahora sólo venden servicios hasta cubrir sus gastos en bolívares. Creemos, por tanto, que la exposición de AF-KLM a Venezuela es muy superior a la de AIG.

En nuestra opinión, la gestión que ha llevado a cabo IAG (mayor contención de crecimiento de capacidad, reducción de su exposición al negocio de carga), factores macro (mejor evolución de NA y Reino Unido frente a Europa), alianza (JV) con American Airlines, reestructuración de Iberia y plan de optimización en British Airways, permite que el negocio de IAG en las actuales condiciones de mercado sea mucho más resistente al momento actual que el de AF-KLM y Lufthansa.

Reiteramos nuestra opinión de que IAG cumpla su objetivo: EBIT 2014e > 500 mln eur vs 2013, que implica al menos alcanzar un EBIT 14e 1.270 mln eur (R4e 1.362 mln eur). A pesar de la negativa evolución de los títulos en las últimas semanas (-15% último mes) recomendamos mantener los títulos de cara a la presentación de resultados 2T 14 (viernes 1 de agosto) al considerar que dicha caída no está justificada. Precio objetivo 6,3 eur.

La recomendación de Renta 4 Banco es: Reiteramos sobreponderar.

Por Iván San Félix Carbajo
Analista financiero de Renta 4 Banco