Hemos ajustado levemente nuestras estimaciones de IAG 2014 y 2015 teniendo en cuenta los resultados 1T 14 y la buena evolución del negocio que esperamos para los próximos trimestres. El cambio más importante, no obstante, reside en haber elevado el múltiplo (EV/EBITDAR 15e), desde 5,3x a 5,5x, estando éste último más próximo a la media al que ha estado cotizando la compañía desde que saliera a bolsa en 2010 (años 2010/13). Aparte, hemos descontado el importe de la reestructuración de Iberia (512 mln eur provisionados, aunque todavía no pagados) debido a que este importe ya está incluido en la deuda del grupo.

Mantenemos nuestra previsión que IAG cumpla su objetivo EBIT 2014e superior a 1.240 mln eur (+500 mln eur vs 2013ª). En R4 descontamos EBIT 2014e 1.363 mln eur, teniendo en cuenta un crecimiento elevado del tráfico y un crecimiento moderado de los precios. El tráfico aéreo se verá impulsado por el aumento esperado de la capacidad en Iberia (IBLA), tras las caídas en 2013 con motivo de su reestructuración, buena evolución de British Airways (BA) e incorporación de Vueling (VLG) a partir de mayo 2013.

De cara a 2015 también mantenemos nuestra previsión de que IAG cumpla con su objetivo EBIT en torno a 1.800 mln eur. En concreto, esperamos 1.825 mln eur teniendo en cuenta la consecución de las elevadas mejoras operativas del grupo, capacidad de crecimiento y sinergias (BA+IBLA). En cuanto a las sinergias, además, creemos que la directiva cuenta con margen para elevar su objetivo después de 2015 (R4e 625 mln eur anuales).

Valoramos IAG en 6,3 eur/acción (antes 5,3 eur)

Seguimos la misma metodología anterior, modificando levemente dos parámetros. Por un lado, elevamos nuestra previsión de EV/EBITDAR 15e, y por otro, aumentamos el múltiplo EV/EBITDAR 2015e, que pasa de 5,3x a 5,5x, media al que ha cotizado IAG desde su salida a bolsa en 2010.

Sumamos el valor actual de las sinergias previstas BA-IBLA, que creemos que la directiva podría elevar en su "Día del Inversor 2014" a finales de año y sumamos el valor de las participaciones, principalmente Amadeus. A esto, le restamos el déficit de pensiones, deuda 2014e ajustada por la capitalización de gastos de flota y valor de los minoritarios.

A pesar de las últimas malas noticias en el sector (aviso de incumplimiento de resultados de Lufthansa y Aer Lingus), confiamos en que IAG cumpla con sus objetivos. Es más, esperamos que los datos de tráfico aéreo de los próximos meses muestren fortaleza a tenor de las previsiones de reservas realizadas para los meses de julio y agosto, los dos más importantes del año para las aerolíneas. De hecho, vemos las últimas caídas en el valor como una oportunidad de entrada.

Situamos el nuevo precio objetivo en 6,3 eur/acción y mejoramos la recomendación de mantener a sobreponderar.

A nivel noticias, lo más destacable serían buenos datos de tráfico aéreo para los próximos meses, especialmente para los meses de julio y agosto, y evolución de los precios del crudo, que podría seguir tensionándose como consecuencia de la situación en Iraq. Mejoramos la recomendación de Mantener a Sobreponderar.