Márgenes: sigue cayendo la rentabilidad del crédito en términos intertrimestrales (-14 pbs 4T13/3T13 vs -11 pbs 3T13/2T13). No obstante mejora el MI/ATM del 1,59% (+2 pbs 4T13/3T13 vs -2 pbs R4e) apoyado por el descenso de los ATM (-3,6% 4T13/3T13) y del coste del pasivo (-24 pbs en el trimestre). Caída de las comisiones netas en términos intetrimestrales a mayor ritmo vs resto trimestres. El margen neto además acusa el incremento de los gastos de explotación (+9,3% 4T13/3T13). Mientras el beneficio neto se ve apoyado por la materizalización de plusvalías por importe de 713 mln de euros que compensan en gran medida las mayores dotaciones en el trimestre que se doblan frente a las realizadas en 3T13.

Negocio: el crédito neto a la clientela cede un 6,2% i.a en 2013. En cuanto a los recursos, los depósitos minoristas aumentan +12,7% i.a Una evolución de créditos/depósitos que ha permitido una mejora adicional del ratio LTD hasta niveles de 110% (vs 115% en 3T13).

Solvencia y Liquidez: Core Capital EBA 11,21% (vs 11,14% en 3T13). Core Tier 1 EBA 11,99% (+25 pbs vs 3T13). Mejora del capital apoyada por la ampliación de capital de 450 mln de euros y la emisión de valores perpetuos convertibles. CET 1 Basilea III "fully loaded" 10,2% (vs 8,2% en 9M13). Ratio de apalancamiento del 6,3%.

Morosidad: Fuerte aumento de la tasa de morosidad en 2,43 pp en 4T13 vs 3T13 hasta el 14,27%, que se explica por el incremento del saldo de dudosos en un +19,6% trimestral. Un aumento excesivo si tenemos en cuenta que tan sólo se han contabilizado 813 mln de euros derivados de la reclasificación de refinanciados que aún estaba pendiente.

Conclusión y recomendación de inversión

Resultados 4T13 débiles, con un margen de intereses que se ha situado un 2,4% por debajo de las estimaciones. Por su parte, el beneficio neto supera las previsiones de consenso probablemente como consecuencia de una menor dotación a provisiones. Aunque la mejora de la rentabilidad del margen de intereses rompe con una tendencia de deterioro, la lectura negativa viene por la continuidad en la caída de la rentabilidad del la cartera de crédito.

Esperamos una reacción negativa a los resultados, que acumulan dos trimestres consecutivos de debilidad.

La atención en la conferencia (8:30) se centrará en los objetivos planteados en el Plan de Negocio (beneficio neto estimado para el conjunto del año de 500 mln de euros y superior a 1.000 mln de euros en 2014). Pero sobre todo, en las razones detrás del aumento de la morosidad que a todos los efectos y a pesar de las mayores coberturas, es negativo.

Por Nuria Álvarez Añibarro
Analista financiero de Renta 4 Banco