Los resultados de 4T20 se han situado un 4% por debajo en margen de intereses, sin embargo, la fortaleza mostrada por las comisiones netas, +7% vs R4e, apoya un margen bruto superando en un 1% lo esperado. Buen comportamiento de los gastos de explotación y de las provisiones que llevan al margen neto y al beneficio a superar ampliamente las expectativas. En comparativa con el consenso, superan en todas las líneas principales de la cuenta de resultados: margen de intereses +2%, margen bruto +6%, margen neto +43% y beneficio neto +138%.

De los resultados destacamos: 1) Margen de intereses, -6% i.a. en 2020 por cambio mix de la cartera, efecto repreciación Euribor y menor contribución de la cartera de renta fija, 2) Buena lectura del MI/ATM en 4T20, con recuperación del rendimiento de la cartera de crédito, Comisiones netas, avanzan +12% i.t (vs +5% R4e y +4% consenso), 3) Gastos de explotación, caen un 2% i.a. en 2020 en línea con la guía, 4) Provisiones. Totalizan en el año cerca de 1.000 mln de euros de los que un 50% están asociadas a COVID-19, en conjunto el coste de riesgo se ha situado en 77 pbs en 2020 (vs 30 pbs en 2019) parte alta del rango que dieron de guía entre 70 - 80 pb, y 5) Sólida posición de capital. Mejora 69 pbs en el trimestre hasta situarse en el 15,48%.

Se cumple la guía del conjunto del año con el margen de intereses y las comisiones netas en 2S20>1S20, con crecimientos de doble digito en las comisiones netas para el conjunto del año (+12% i.a. 2020, vs +10% i.a. R4e). De este modo, el resultado core supera el objetivo de igualar el de 2019 de 1.287 mln de euros al situarse en 1.336 (vs 1.330 mln de euros R4e).

La conferencia será a las 9:00h. Esperamos reacción positiva. Recomendación Mantener y P.O 1,42 eur/acc.

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