Los resultados de 2T19 del Grupo se han situado un -1% por debajo de nuestras estimaciones y las de consenso en margen de intereses mientras que han superado en margen bruto y margen neto (sin extraordinarios) en un +9% y +23% respectivamente (+7% y +17% vs consenso) gracias a la generación de ROF y mayores ingresos por dividendos. Esto junto con menores provisiones permite minimizar el impacto de gastos extraordinarios superiores a lo anunciado (978 mln de euros vs 890 mln de euros previstos inicialmente) y se traslada al beneficio neto que cierra el trimestre en 89 mln de euros (vs -40 mln de euros R4e y -23 mln de euros del consenso).

La entidad ha revisado a la baja el objetivo de crecimiento de ingresos “core” a un +1% i.a. en 2019, con un margen de intereses que estiman crecerá +1% (vs +2% guía anterior, +2% R4e y consenso) y unas comisiones netas también al +1% (vs +3% estimación anterior y R4e y +1% estimado por el consenso). Por lo que respecta a los ingresos de seguros, tras dos trimestres consecutivos débiles, la entidad se muestra confiada en una recuperación de los mismos en 2S19, que será más evidente para 2020, y mantienen guía +3% i.a para este año.

En positivo cabe destaca: 1) la evolución de los costes de explotación cuya guía han rebajado al +3% i.a (vs +5% anterior) gracias a un desarrollo más rápido del plan de reestructuración, y 2) la continuidad en los ritmos de crecimiento del crédito, con el crédito al consumo y empresas a la cabeza (+8% i.a. y +4% i.a. respectivamente).

Ajustaremos nuestras estimaciones de ingresos atendiendo a la nueva guía así como al deterioro de mercado y tipos de interés. Recomendación y P.O En Revisión.

Destacamos de los resultados:

► Márgenes: el margen de intereses se mantiene estable vs 1T19 (vs -1% R4e y consenso) y las comisiones netas aumentan +4% 2T19/1T19 situándose un +1% por encima de nuestras estimaciones pero un 2% por debajo vs consenso. En términos de rentabilidad el diferencial de la clientela cae 5 pbs en el trimestre hasta 2,22% como consecuencia del descenso en el rendimiento del crédito (2,25% 2T19 vs 2,29% 1T19). Así, el MI/ATM también desciende -5 pbs 2T19/1T19 afectado por el incremento de la liquidez a tipos negativos.

El trimestre se caracteriza por la generación de ROF, 213 mln de euros (vs 47 mln de euros R4e) y mayores ingresos por dividendos (151 mln de euros vs 104 mln de euros R4e) y explica un avance del margen bruto del +9% 2T19/1T19 a pesar de la contabilización de -103 mln de euros de la aportación al FUR. Cabe destacar las comisiones netas, que a pesar de caer un -5% i.a en 2T19 (vs -2% i.a. en 1T19) se aprecia una recuperación en comparativa trimestral (+4% 2T19/1T19). Este avance se ve apoyado por las comisiones bancarias recurrentes (+6,4% 2T19/1T19) y las de gestión de activos (+4,5% 2T19/1T19), dos particas que sin embargo muestran descensos vs 2T18 del - 1,5% y -11% i.a. respectivamente.

Los costes de explotación recurrentes crecen 4,5% i.a en 2T19 tras mantenerse estables vs 1T19 y las provisiones en el trimestre descienden de forma considerable (-35% 2T19/1T19).

► Calidad crediticia: la tasa de morosidad se reduce hasta niveles de 4,2% (4,6% 1T19) y la tasa de cobertura lo hace al 51% (vs 54% en 1T19). El coste de riesgo se ha situado en 14 pbs (vs 15 pbs en 1T19) cumpliendo con la guía del año de que finalice en niveles por debajo de 20 pbs.

► Solvencia y Liquidez: ratio CET 1 "fully loaded" se mantiene estable en el trimestre en el 11,6%. La generación orgánica de capital tan sólo ha sido de +1 pbs en el trimestre afectada por los gastos de reestructuración y el crecimiento del crédito. A esto se une un consumo de 5 pbs que refleja sobre todo la evolución de su participación en Telefónica parcialmente compensado con la venta de Repsol.