Inditex publica resultados 4T18 el miércoles 13 de marzo antes de la apertura y celebrará la Conferencia a las 9:00h. P.O. 28,1 eur. Mantener.

Principales cifras:

► Hemos revisado a la baja nuestra previsión de crecimiento de ventas comparables para 4T 18 desde +5% a +3% teniendo en cuenta la evolución hasta noviembre (R4e +4%) y una campaña de Navidad que creemos que ha sido modesta. Esperamos un repunte del crecimiento del espacio en tienda (R4e +7%) para lograr cerrar el año en +6% y que la divisa reste -1% a las ventas, menos que en 9M 18 (-4,3%). Con todo, prevemos un crecimiento de ventas +7,3% vs 4T 17 (+8,3% excluyendo divisa), acelerando frente a 9M 18 excluyendo divisa (+7% vs 9M 17).

► Esperamos una mejora del margen bruto (+0,5 pp vs 4T 17 hasta 54%) apoyado en el impacto del USD y Lira turca en los aprovisionamientos y que los gastos operativos crezcan levemente por debajo de los ingresos (+6%), llevando al EBITDA a crecer +13% vs 4T 17. El beneficio neto se mantendría plano teniendo en cuenta el impacto positivo (neto 143 mln eur) de la venta de 15 locales en 4T 17 y una tasa fiscal similar: R4e 22,7%.

► En la conferencia esperamos que la directiva reitere su objetivo de que el crecimiento espacio en tienda modere hasta +4%/+6% en los siguientes años y capex ordinario en línea con el de los últimos años, en torno a 1.500 mln eur. Los títulos de Inditex están mostrando un buen comportamiento en 2019: +20% vs +8% del Ibex. Según nuestro análisis, la cotización actual ofrece un potencial en torno a +5% e implica unos múltiplos superiores a los de su media histórica (EV/EBITDA 19e 12,7x, PER 19e 22x, P/FCF 19e 4,3% vs media histórica: 10,3x, 21x y 6,3%, respectivamente) por lo que recomendaos cautela. Como principales riesgos a corto plazo vemos un deterioro de las condiciones de consumo mientras que los principales catalizadores que encontramos son la recuperación de divisas vs Euro y una mejora significativa de la remuneración al accionista (caja neta 3T 18 2,12 eur/acción y RPD 19e 2,9%). P.O. 28,1 eur. Mantener.