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BBVA: Conferencia de los resultados del cuarto trimestre

por Nuria Álvarez Hace 2 mess
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Los resultados de 4T18 han superado nuestras estimaciones y las de consenso en las principales líneas de la cuenta de resultados. Por áreas geográficas, superan nuestras estimaciones y las de consenso de beneficio neto en España, Resto de Eurasia y Estados Unidos. En el caso de México, el beneficio neto se ha situado en línea con R4e y un -10% por debajo de lo esperado por el consenso. Asimismo, Turquía tampoco ha cumplido con las estimaciones al situarse el beneficio neto un -3% R4e y -24% vs consenso. En cuanto al capital, el ratio CET 1 “fully loaded” se ha situado en el 11,34% un 1 pbs inferior a lo esperado por el consenso.

En la conferencia de resultados: 1) En España, estiman un margen de intereses en 2019 plano vs 2018, con una inversión crediticia estable con crecimientos en los segmentos de consumo y Pymes que compense el desapalancamiento en hipotecas y un diferencial ligeramente al alza compensado con menor contribución de la cartera Alco, 2) en Turquía, después de un coste de riesgo en 2018 en 244 pbs (vs guía de 200 pbs) esperan que en 2019 se sitúe <300 pbs aunque han dejado la puerta abierta a variaciones en función de cómo vaya evolucionando el cuadro macroeconómico, 3) mensaje positivo en Estados Unidos, donde esperan un crecimiento a un dígito alto del margen de intereses que compense un avance del coste de riesgo hasta niveles de 60 pbs, 4) en México, estiman un coste del riesgo en torno a los 300 pbs (vs 307 pbs en 2018) y que se mantenga la tendencia de crecimiento de volúmenes, y 5) se encuentran cómodos con la nueva guía de CET 1 “ fully loaded” de situarlo entre el 11,5% - 12% teniendo en cuenta los impactos de capital pendientes de recoger, IFRS 16 y TRIM, que la entidad estima en -12 pbs y un rango de -20 – 25 pbs respectivamente,

Se confirma la buena evolución subyacente del negocio (sin divisa). Para 2019, seguimos pensando que Turquía será el punto en el que poner el foco dado el deterioro macro que está viviendo el país que reduce visibilidad sobre la evolución del negocio. Asimismo, otra de las claves será ell comportamiento del área de España en un entorno de costes de pasivo al alza y elevada competencia en el sector que hace complicado acelerar el ritmo de crecimiento de las nuevas formalizaciones. Reiteramos nuestra recomendación de Mantener. P.O 6,49 eur/acc.

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Destacamos de los resultados: Por áreas geográficas:

► España (margen de intereses -2% i.a. 2018, margen bruto -4% i.a., margen neto -4% i.a., beneficio neto +11% i.a.): destacar el crecimiento de las comisiones netas (+8% i.a en 2018) que contrasta con la caída de los ROF (- 16% i.a) y del resto de ingresos (-62%). Descenso de las provisiones en un - 35% i.a. y del -25% i.a en otros cargos que apoyan el avance del beneficio neto. En comparativa trimestral recuperación del margen de intereses en parte compensado con la caída por segundo trimestre consecutivo de las comisiones netas. Descenso del crédito neto en un 7% i.a. (-1,5% i.a. en términos brutos) vs +2% i.a. de los depósitos a clientes.

► Estados Unidos (en euros constantes, margen de intereses +12% i.a 2018, margen bruto +8% i.a, margen neto +14% i.a, beneficio neto +57% i.a): ligera mejora del MI/ATM de +5 pbs 4T18/3T18 en 2,91% (desde 2,86%, en euros constantes). Cumplen la guía de crecimiento a doble dígito en margen de intereses apoyado por las subidas de tipos y el cambio de mix del crédito. Incremento de gastos de explotación (+5% i.a 2018 a tipos de cambio constantes) y avance de la inversión crediticia del +8% i.a 2018. Coste de riesgo del 0,21% en 2018 que esperan se mantenga por debajo de 30 pbs de cara a 2019.

► México (en euros constantes, margen de intereses +8% i.a 2018, margen bruto +7% i.a, margen neto +10% i.a, beneficio neto +16% i.a): disminución del MI/ATM en 4T18 vs 3T18 hasta 5,77% con tipo de cambio constante (vs 5,97% en 3T18) El coste de riesgo finaliza el año en 307 pbs vs <300 pbs objetivo (vs 320 pbs anterior revisada y 350 pbs guía inicial). Crecimiento del crédito del +8% i.a, apoyado por las carteras mayoristas (+9% i.a) impulsadas por empresas medianas y segmento de banca corporativa, y del +4% i.a de los recursos a clientes.

► Turquía (en euros constantes, margen de intereses +30% i.a 2018, margen bruto +31% i.a, margen neto +41% i.a, beneficio neto -5% i.a): mejora sustancial del MI/ATM en 4T18 vs 3T18 hasta el 5,73% a tipo de cambio constante (vs 4,34% en 3T18). El avance de los ingresos recoge el comportamiento positivo de los bonos ligados a la inflación. Caída del 11% trimestral en moneda local de la inversión crediticia que en acumulado avanza +7,5% vs 2017 (vs +9% i.a 9M18). El coste de riesgo cierra el año en 244 pbs vs guía de 200 pbs, y esperan que se sitúe <300 pbs para 2019. Esperan avance de los ingresos en 2019 aunque a ritmos inferiores en parte por menor aportación positiva de los bonos ligados a la inflación.

► Se reduce la tasa de morosidad del Grupo en 19 pbs en el trimestre apoyado por la reducción adicional en España. Destaca el aumento en Estados Unidos (+16 pbs 4T18/3T18) después de la corrección vista en 3T18/2T18. En la tabla siguiente podemos ver la evolución en cada región y la comparativa trimestral y anual:

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