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Endesa: Informe de valoración

por Renta 4 Hace 1 semana
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Aceleran inversiones buscando crecimiento a medio plazo.

Se destinarán 6.400 mln eur a inversiones en el periodo 2018-2021 (vs 5.000 mln eur plan 2017-2020), en renovables (2.000 mln eur vs 900 mln eur plan anterior) y digitalización (buscando mejoras en eficiencia, 1.300 mln eur en inversiones), apoyadas en el favorable contexto para el sector. Se instalarán +1,9 GW en renovables, esperando mejora en márgenes integrados y mayores precios de la electricidad, acelerando con ello el crecimiento esperado del EBITDA para el periodo. Guía 2018, 2019, 2020 y 2021: 3.500, 3.700, 3.800 y 4.000 mln eur respectivamente (vs 3.400, 3.500 y 3.700 mln eur del plan anterior). Pese a ello mantienen las expectativas de beneficio neto ante las mayores amortizaciones previstas y los mayores impuestos (más beneficio, mayor tasa impositiva). Se espera una menor aportación de la generación extrapeninsular y estabilidad en distribución.

Aunque reducen pay-out al 80% en 2021, la RPD 2022e es >6,5%.

Pese a las mayores inversiones en el periodo, no se esperan cambios en los ratios de apalancamiento (<2x DN/EBITDA), y se mantiene el pay-out en el 100% del beneficio neto para los años 2018, 2019 y 2020, aunque se reduce para 2021 al 80% buscando adaptarse al nuevo perfil de crecimiento. Confirma el dividendo mínimo de 1,33 eur/acc en 2018. La RPD 2019e en efectivo >7%.Con los objetivos actuales la RPD 2022e se situaría en 7%.

El atractivo del valor está en la política de dividendos.

Mantenemos la visión en el valor de cara al medio plazo, esperando que la revisión regulatoria prevista para final de 2019 para el sector eléctrico en España tenga un impacto limitado en la retribución del negocio regulado de Endesa, con la atención puesta en la evolución de los márgenes de suministro y los precios de la electricidad. Pendientes de las subastas de capacidad renovable que pudiesen aparecer en el país, así como del impacto del cierre de centrales térmicas (reducción capacidad desde 8,4 GW hasta 6,3 en 2021, un 34% de la capacidad instalada total actual del grupo, sustituidos por los 2GW previstos en renovables y Gestinver) y nucleares (en 2028 según los planes del actual Gobierno). Nuestro precio objetivo de 21,13 eur, calculado mediante una suma de partes donde valoramos individualmente cada uno de los negocios del grupo, no ofrece potencial significativo por lo que reiteramos la recomendación de MANTENER apoyada en la política de retribución al accionista.

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