Los resultados de 3T18 han estado por encima de nuestras estimaciones en margen de intereses (+4% vs R4e), un 1% por debajo en margen bruto por aportación negativa de otros ingresos (vs 86 mln de euros R4e) y menores gastos de explotación y provisiones dan lugar a un margen neto y beneficio neto superando ampliamente lo esperado por nosotros en un 31% y 46% respectivamente. En comparativa con el consenso, el comportamiento ha sido similar. Superan en margen de intereses en un 4% y se sitúan en línea en margen bruto (aportación de otros ingresos de -22 mln de euros vs +23 mln de euros est. Consenso). Menores gastos de explotación llevan al margen neto un 29% por encima de las previsiones del consenso, y el nivel de dotaciones superior a lo que esperaba el consenso sitúan el beneficio neto un 5% por encima.

Destacar: 1) Tercer trimestre consecutivo de pérdidas en TSB que recoge gastos extraordinarios, 2) crecimiento del margen de intereses trimestral (+4% y +1% en Like for like), sin TSB crece +1,1% apoyado por volúmenes en España, y 3) mejora significativa del perfil de riesgo apoyado por la venta de carteras.

Con el cierre de ayer, el valor está aproximadamente a un 12% de los mínimos marcados en 2012 con el rescate financiero, una vez que los mínimos del Brexit han sido superados. La cotización acumula una caída cercana al 45% desde los máximos marcados en enero 2018 y del -12% desde el miércoles de la semana pasada.

Consideramos que a pesar de los problemas que se están encontrando en su filial TSB en Reino Unido, el castigo es excesivo y estos resultados deberían servir para calmar las dudas sobre el valor y ver una recuperación del mismo. En la conferencia que será a las 9:00 estaremos pendientes de la visibilidad que puedan sobre la evolución esperada de TSB tras los nuevos extraordinarios del trimestre y la incertidumbre sobre el Brexit. P.O y Recomendación En Revisión.

► Márgenes: la rentabilidad del crédito a la clientela mejora en 3T18/2T18 en +5 pbs hasta 2,95% (vs -10 pbs 2T18/1T18). Mientras el descenso del rendimiento de la cartera de renta fija (-15 pbs 3T18/2T18) no impide que la rentabilidad del total de activos suba hasta 2,19% (vs 2,11% en 2T158). A pesar de mayores costes de pasivo, -0,49% (vs -0,45% en 2T18) el MI/ATM sube +4 pbs en el trimestre hasta 1,7%. En Sabadell ex – TSB el MI/ATM se mantiene constante en el 1,57% con estrechamiento del margen de clientes.

► Solvencia y Liquidez: el CET 1 “phase in” se sitúa en el 12,1% (vs 11,9% en 2T18) y en el 12,3% incluyendo el efecto de la venta de carteras. En términos “fully loaded” mejora hasta el 11,2% (vs 11% 2T18).

► Calidad crediticia: la tasa de morosidad se reduce hasta 5,44% (vs 5,77% en 2T18) y se sitúa en niveles de 5,2% pro-forma teniendo en cuenta la venta de carteras. Incluyendo el efecto de la incorporación de TSB la tasa de morosidad se reduce hasta 5,5% (vs 4,71% en 2T18). La cobertura de dudosos sin grandes cambios en niveles en torno al 56%. Reducción de los activos problemáticos del 3,5% trimestral (vs - 5% 2T18/1T18) y 42% en términos proforma con venta de carteras.

► Dividendos. El Consejo de Administración ha acordado la distribución de un dividendo a cuenta de los resultados del ejercicio 2018 por un importe de 0,02 eur/acc a abonar el próximo 28 de diciembre.