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Un mal comienzo del año. De hecho, uno de los peores (si no el peor) en más de 10 años.

por José Luis Martínez Campuzano Portavoz Asociación Española de Banca Hace 10 años
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Un mal comienzo del año. De hecho, uno de los peores (si no el peor) en más de 10 años. Pero, no se inquieten: salvo imponderables hay pocas opciones a la inversión en bolsa. Lo que no significa que se pueda bajar la guardia. Es cierto que el coste de oportunidad de tipos oficiales nulos bajísimo, lo que incita a tomar riesgos. Pero, la alternativa ya no es rentabilidad más o menos alta; la cuestión básica es preservar el capital. Y desde el inicio de los tiempos, rentabilidades más altas han sido sinónimo de riesgos más elevados. En nuestro caso, una palabra que durante 2013 hemos casi olvidado: volatilidad.

Podemos sentirnos todos tentados por invertir en bolsa europea, pero es la norteamericana la que marca la dirección. Y con mercados como el español con beta mayor que uno, debemos estudiar atentamente por qué la bolsa norteamericana no sigue al alza (o al menos valorar la magnitud de la corrección....sigo hablando de corrección).

Les doy tres opciones:

1. digerir crecimientos de beneficios empresariales menores de lo esperado;

2. precios demasiado ajustados a valor;

3. incertidumbre sobre la política monetaria.

Comenzando por el primer factor anterior, crecimientos de dos dígitos previstos para los beneficios del S&P parecen algo arriesgados en un contexto de progresiva moderación cerrando con ritmos de aumento del 3 % a finales del año pasado. Por muy optimistas que seamos en el entorno macro, quizás deberíamos poner los pies en el suelo con respecto a la evolución de los beneficios en USA (y a nivel mundial). Obviamente, si finalmente el escenario macro no mejora tanto como lo esperado habrá problemas. Pero en este punto tenemos a los bancos centrales. Y con esto limito el debate sobre el segundo factor anterior de preocupación: nadie habla de ratios de valoración, salvo para asumir que son baratos (frente a la deuda) o simplemente no muy elevados (en términos históricos). Por último, tras escuchar a los diferentes miembros de la Fed que han expresado su opinión durante el fin de semana sólo podemos llegar a una conclusión: quizás, tal vez o probablemente seguiremos viendo una progresiva normalización de la política monetaria norteamericana en los próximos meses. Por el momento, la cuestión más repetida en el mercado es cuándo subirá la Fed los tipos de interés (asumido el progresivo Taper). Las apuestas se centran entre 2015 o principios de 2016. ¿Qué les parece muy lejano? Es el año próximo, para los más pesimistas. Piensen en ello y asimilen que la inestabilidad nos acompañara durante bastante tiempo.

En definitiva, por el momento datos económicos positivos pueden tener una lectura negativa; datos negativos....también. Luego, me temo que pese a que todos coincidimos que 2014 será un año positivo para las bolsas, el mercado a corto plazo nos puede jugar una mala pasada. ¿Quién tiene la razón? Naturalmente, el mercado. Y por el momento una corrección del 5/10 % seguiría respetando la tendencia alcista de los últimos dos años. Pero, ¿están dispuestos a soportarlo? Seguro que sí. Tengan paciencia.

Ya sé lo que me van a decir: el debate de la Fed sobre la futura normalización de la política monetaria está muy lejos de Europa. Y de Japón. Pero, como dije antes, las bolsas europeas y la japonesa deben digerir su reciente buen comportamiento al mismo tiempo que se mantienen las dudas sobre su crecimiento. Los bancos centrales de ambas zonas deben ser consecuentes, buscando con ello marcar diferencias con la debilidad de sus economías y la necesidad de que sigan mejorando las condiciones financieras. Ayer en UK los rumores arreciaron sobre la posibilidad de que el BOE bajara el nivel objetivo de desempleo. Veremos. En Japón ya hemos escuchado desde un consejero que la política monetaria expansiva no tiene fecha de caducidad. Y probablemente límite. ¿Y el ECB? ¿no sorprenderá esta semana? No lo creo. Pero sí espero que mantenga un mensaje claro bajista. ¿Su materialización? Quizás en el Q2: LTRO, colaterales, otras opciones tal vez. Todo es posible, en función del escenario macro y de los mercados. ¿La inflación? El decoupling entre los países del sur y el resto es claro, pero sin que por el momento sea una preocupación la inflación en los países centrales. Margen para el ECB para actuar, aunque no lo espero a muy corto plazo.

¿Qué resta? Las economías emergentes. Decía un famoso economista que Latam no va bien. Bueno, México probablemente será una excepción. Una gran y favorable excepción. Pero es Asia la que atrae la atención de los inversores. Y especialmente China. Un gran país con problemas no tan grandes. Pero que precisan ser dirigidos para que realmente no se conviertan en algo difícil de combatir. El Gobierno chino lo sabe.

Las principales referencias para la semana son:

* USA

Ayer el ISM de servicios peor de lo esperado. Hoy tendremos la balanza comercial. Mañana el ADP de empleo, crédito de consumo. El jueves tendremos el desempleo semanal. El viernes los datos de empleo e inventarios.

* Zona Euro

También conocimos ayer el PMI de servicios en la zona, al mismo tiempo que el Sentix. En Alemania los datos de inflación. El martes tendremos las ventas al por menor en Alemania, confianza de consumo en Francia, desempleo alemán. A nivel europeo hoy tendremos la inflación y los precios de producción. El miércoles en Alemania se publica la balanza comercial, las ventas al por menor en Italia. En Alemania, además, los pedidos intermedios. Y a nivel europeo las ventas al por menor y el desempleo. El jueves conoceremos la balanza comercial en Francia, la producción industrial en Alemania. A nivel europeo el indicador de confianza de la Comisión. Y la reunión del ECB. El viernes conocermos la cifra de insolvencias en Alemania, la producción industrial y el indicador de confianza del Banco de Francia. En España la producción industrial.


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