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Técnicas Reunidas previo 1T18: márgenes muy débiles en un año de menos a más.

por Renta 4 Hace 5 años
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Técnicas Reunidas presentará resultados 1T18 el lunes 14 de mayo antes de apertura y celebrará conferencia a las 13h. P.O. 26 eur. Mantener.

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Principales cifras:

► Estimamos adjudicaciones en torno a 1.125 mln eur en 1T18 (ampliación de la refinería de Sitra en Bahréin, para Bapco, por 1.350 mln USD), lo que supone un 30% de las adjudicaciones estimadas para el conjunto de 2018 (3.700 mln eur). Con ello y nuestra estimación de ventas para 1T18, la cartera de pedidos se mantendría en niveles similares al cierre de 2017, en torno a 9.900 mln eur, aproximadamente 2x ventas anuales.

► Esperamos ventas 1T18 de 1.100 mln eur, -21% vs 1T17 y -7% vs 4T17, ante el retraso en el inicio de proyectos, mientras que a nivel de márgenes el 1S18 podría ser muy débil en un año que irá de menos (margen EBIT 1T18 0,5%e) a más (objetivo anual 1,5%-2,5%) a medida que se vayan eliminando los costes de inactividad una vez se recupere un ritmo normalizado de trabajo (a partir del verano) que debería permitir acabar el año con márgenes en torno al 4%. En este sentido, será clave seguir de cerca el timing de inicio de proyectos. Asimismo, habrá que estar pendientes de si se produce algún sobrecoste en los proyectos (recordamos que del deterioro en márgenes, 70% era achacable a los costes de inactividad y el 30% restante a sobrecostes en proyectos). Las cuentas de 1T18 también podrían recoger un impacto negativo de la apreciación del euro (-15% vs USD), con las consiguientes pérdidas en moneda extranjera. 

► Esperamos estabilidad en la caja neta en torno a 230 mln eur (231 mln eur en 4T17), tras el pago del dividendo a cuenta (36 mln eur) e incorporando algún “downpayment” (Haradh, proyecto de gas en Arabia).

► La atención de la conferencia de resultados (13h) estará en: 1) confirmación de la guía 2018 de ventas 4.300-4.600 mln eur que incorporan el impacto del retraso en el inicio de proyectos ya adjudicados, margen EBIT 1,5%-2,5% (en un año de menos a más) y dividendo estable (75 mln eur, DPA 1,3959 eur/acc, RPD 5%), 2) posibles adjudicaciones a futuro (pipeline sigue siendo atractivo, en torno a 30.000 mln eur, con oportunidades en Oriente Medio, Latam, Asia…; estimamos razonables adjudicaciones por importe de 3.700 mln eur para 2018, y teniendo en cuenta que el timing de nuevas adjudicaciones podría estar más sesgado a 2S18); 3) evolución de márgenes: ver si hay visibilidad sobre el timing de recuperación guiado de margen EBIT 1,5%-2,5% en 2018, con un 1S con márgenes cercanos a 0% y recuperación de niveles normalizados del 4% a finales de 2018. La clave está en que el sacrificio de márgenes que están haciendo a corto plazo para crecer a largo plazo dé sus frutos y 4) evolución prevista de la caja neta (en principio esperamos que esté más o menos estabilizada en torno a 230 mln eur y no se espera recuperación hasta finales de 2018-principios de 2019, teniendo en cuenta el elevado peso a corto plazo de los proyectos en Oriente Medio, donde las condiciones de pago de los clientes siguen pesando).

► Consideramos que el mercado estará pendiente del inicio de proyectos que permita recuperar un ritmo normalizado de trabajo, necesario para reestablecer la eficiencia en la estructura de costes (evitar capacidad ociosa) y demostrar que la contracción de márgenes es un hecho temporal y no estructural, con el fin de recuperar la credibilidad tras dos PW en menos de dos años (el primero en feb-16, el segundo en nov-17). Tras la fuerte revalorización desde mínimos de nov-17, +44%, la cotización se sitúa en torno a nuestro precio objetivo. Reiteramos Mantener a la espera de mayor visibilidad sobre márgenes.


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