Los resultados han superado la previsión de ingresos (+1% vs R4e y consenso) y nuestra estimación de EBITDA (+3%) si bien ha quedado en línea frente a consenso. La mayor tasa fiscal (-30% vs R4e -24%) ha llevado al resultado neto a incumplir nuestras estimaciones (-5%) y las de consenso (-12%).

Por divisiones, destacamos favorablemente la evolución de Alemania (resultados ayer) y Brasil e Hispam a nivel EBITDA. En cuanto a España, ingresos planos y EBITDA -1% tanto vs R4e como consenso.

La deuda neta se reduce -2.990 mln eur vs 3T 17 hasta 44.230 mln eur (vs 45.215 R4e y también -2% vs consenso). El múltiplo dfn/EBITDA R4 2017 cede hasta 2,7x (2,9x en 9M 17 y 3,2x en 2016).

Telefónica ha cumplido la guía 2017: crecimiento Ingresos +3,4% vs 2016e (vs guía crec. > +1,5% vs 2016 con impacto regulatorio -1,2 pp), margen EBITDA +0,6 pp vs 2016 (guía hasta +1 pp vs 2016 y capex/ventas (excluyendo espectro) 15,8% (vs guía 16%).

Para 2018, Telefónica prevé crecimiento ingresos +1% vs 2017 (incluyendo impacto regulatorio -0,9 pp), margen EBITDA +0,5 pp vs 2017 (incluyendo impacto regulatorio de -1,6 pp) y capex/ventas 15%. La guía (a tipos de cambio constantes y mismo perímetro) implica ingresos 52.557 mln eur (+3,5% vs consenso), EBITDA 17.081 mln eur (+4% vs consenso) y capex 7.881 mln eur (en línea vs consenso).

Esperamos impacto positivo en cotización tras haber anunciado una guía (tipos de cambio constantes y mismo perímetro) que supera significativamente la previsión de consenso en ingresos y EBITDA. Conferencia 10:00h. P.O. en revisión (antes 11,4 eur). Sobreponderar.

Destacamos:

► Ingresos: 13.161 mln eur (+1% vs R4e, +1% vs consenso y -4% vs 4T 16), EBITDA: 3.912 mln eur (+3% vs R4e, en línea vs consenso y +23% vs 4T 16), EBIT: 1.648 mln eur (+% vs R4e, -% vs consenso y +% vs 4T 16) con depreciación & amortización: -2.265 mln eur (R4e -2.315 mln eur), beneficio antes impuestos: 1.177 mln eur (vs 1.006 mln eur R4e y desde 298 mln eur en 4T 16) con gasto financiero -470 mln eur (en línea vs R4e) y beneficio neto: 693 mln eur (-5% vs R4e, -12% vs consenso y desde 145 mln eur en 4T 16) al haber tenido una tasa fiscal superior a lo previsto -30% (vs -24% R4e y -35% en 4T 16) y resultados a socios externos más elevados: -132 mln eur (-40 mln eur R4e y -48 mln eur en 4T 16). El BPA se sitúa en 0,18 eur (vs R4e +0,14 eur y desde +0,03 eur en 4T 16).

► La deuda neta se redujo -2.991 mln eur vs 3T 17 hasta 44.230 mln eur (vs 45.215 mln eur y 44.931 mln eur consenso) teniendo en cuenta recuperación de circulante: +1.466 mln eur (+1.681 mln eur R4e), menor gasto por intereses de deuda: -404 mln eur (R4e -578 mln eur), pago de impuestos: -292 mln eur (R4e -83 mln eur), capex: -2.735 mln eur (vs -2.854 mln eur), tipo de cambio: - 125 mln eur (vs -50 mln eur R4e) y deuda por cambio de perímetro: -222 mln eur (vs -0 mln eur R4e). El múltiplo de deuda neta/EBITDA 2017 R4 cede hasta 2,7x (desde 2,9x en 3T 17 y 3,2x en 2016).

► Esperamos impacto positivo en cotización tras haber anunciado una guía 2018 superior a las previsiones de consenso en ingresos y EBITDA. Conferencia 10:00h. P.O. en revisión (antes 11,4 eur). Sobreponderar.