Los resultados 2T 17 han superado nuestra previsión de ingresos (y la de consenso) gracias a los dos principales negocios (TV y radio) una mayor aportación de “otros ingresos” ya que los ingresos TV han incumplido (-2% vs 2T 17). El EBITDA ha cumplido las previsiones de consenso (-9% vs R4e) después de que los gastos hayan crecido +5% vs 3T 16. La tasa fiscal ha sido superior a lo previsto: 28% (vs 25% R4e) con lo que el beneficio neto ha incumplido nuestra previsión (-20%) y la de consenso (-19%).

El mercado publicitario por TV creció +2% vs 3T 16 (en línea vs R4e) y los ingresos publicitarios de TV de A3M crecieron por debajo del mercado (+1% vs 3T 16) y de nuestras estimaciones (+2%).

En cuanto a Radio, calculamos que el mercado publicitario cayó -1% vs 3T 16 mientras que los ingresos de A3M crecieron +3% (+1% vs R4e) y los gastos cayeron -3% vs 3T 16 impulsando el EBITDA de la división +60% vs 3T 16. Los gastos operativos del grupo crecieron +5% vs 3T 16 (vs +0,8% R4e) para impulsar el negocio de TV.

Los gastos TV +7,5% vs 3T 16 (R4e +2%) con lo que el EBITDA TV cayó -8% vs 3T 16 (vs +8% R4e). EBITDA grupo 32,1 mln eur (vs 35,4 mln eur R4e y en línea vs 3T 16).

La deuda neta ha descendido -13 mln eur vs 2T 17 hasta 148 mln eur (vs R4e 132 mln eur) y se mantiene en niveles muy conservadores (0,7x EBITDA 2017 R4e). No obstante, esperamos un aumento de la deuda en 4T como consecuencia del elevado importe del pago del dividendo. En R4 esperamos deuda neta diciembre 2017 246 mln eur (1,1x EBITDA 2017 R4e).

Esperamos impacto positivo en cotización. Conferencia 13:00 con la atención puesta en su objetivo de crecimiento mercado TV 2017 tras comentarios de MSE sobre recuperación en 4T (+3%). y confirmar si prevén que en Radio superen al crecimiento del mercado tras un 3T 17 con caída de mercado y A3M superando su evolución. P.O. 11,7 eur. Mantener.