Los resultados 1S17 están marcados por el cambio de perímetro y la buena evolución de Autopistas y Aeropuertos, los cuales mostraron un sólido comportamiento operativo, aportando elevados dividendos. En Construcción continúa la presión en los márgenes por la mayor presencia de proyectos en fases iniciales y el menor peso de infraestructuras en la cartera (esperamos mejora a medida que vayan iniciándose distintos proyectos entre lo que se encuentra la I-66). Y en Servicios se aprecia mejora en la rentabilidad de Reino Unido esperando que continúe esta tendencia lo que resta de 2017. Broadspectrum mejora estimaciones pero los próximos trimestres sufrirá intensos recortes por la finalización de proyectos importantes. Ventas +29%, EBITDA +11%, en términos comparables ventas +9,6%, EBITDA -1,8%. Estas cifras están en línea con nuestras estimaciones mientras que el beneficio neto sorprende positivamente gracias a un menor resultado financiero, una fuerte mejora por extraordinarios positivos en el resultado por puesta en equivalencia y unos menores impuestos registrados. La mejora en Servicios y en Infraestructuras podría recogerse de forma positiva en la cotización. P. O. 21 eur, sobreponderar.

Destacamos:

► Los resultados 1S17, ventas +29%, EBITDA +11,4%, gracias a la buena evolución de autopistas y aeropuertos que mostraron sólidos crecimientos de tráfico. Además tenemos que tener en cuenta para la comparativa interanual el cambio de perímetro vivido (se consolida Broadspectrum y Pepper Lawson, y se dejan de consolidar varias autopistas). En términos comparables las ventas se incrementaron +9,6%, con el EBITDA cediendo -1,8%. Estas cifras se sitúan en línea nuestras estimaciones en ventas y EBITDA. Mientras que unos menores impuestos así como un mayor resultado por puesta en equivalencia de lo que preveíamos lleva a situar al beneficio neto un 31% por encima de nuestras estimaciones. A lo que se suma una mayor aportación mediante dividendos por parte de estos activos (HAH, ETR, AGS) alcanzando los 259 mln eur.

► La evolución negativa del fondo de maniobra como es habitual a estas alturas del año, unas inversiones de 126 mln eur y una remuneración al accionista de 129 mln eur, no es compensada por los dividendos recibidos de participadas por 259 mln eur, los 59 mln eur tras la venta de 1 mln de acciones de Budimex (3,9% del capital, y los 104 mln eur generados con la venta de Norte Litoral. Esto provoca un deterioro en la Posición Neta de Tesorería hasta 509 mln eur, no obstante el comportamiento es mejor de lo que esperábamos. La deuda, mejorando nuestras estimaciones se sitúa en 4.310 mln eur.

Por divisiones:

► Autopistas (en términos comparables, ingresos +11,6%, EBITDA +22,9%): destaca el elevado crecimiento de las managed lanes en Estados Unidos (pese a efectos climáticos) y el buen comportamiento del tráfico en el resto de regiones gracias a la recuperación económica. La división se ve afectada por el cambio de perímetro tras las ventas de Skyway, irlandesas y portuguesas. Está previsto alcanzar el cierre financiero de la I-66 en la segunda mitad de 2017 con un plazo de ejecución que finaliza en 2022 (hasta entonces su aportación será a través de la filial Cintra, estimado para 2018) con un periodo de explotación de 50 años.

► Servicios (en términos comparables, ingresos +3,7%, EBITDA +1,6%): se consolida Broadspectrum, el cual está funcionando ligeramente mejor de lo que estimábamos, no obstante se espera una caída del EBITDA en esta filial por la finalización de los proyectos con el Departamento de Inmigración de Australia. El aumento de EBITDA comparable se explica por la mejora en los resultados en España y Reino Unido. En Reino Unido se aprecia una mejora del margen hasta 2,4% desde 2% en 1T, esperando que esta tendencia continúe el resto del año si se mantienen las actuales condiciones del mercado. En España se ve un deterioro del margen como consecuencia de paros laborales en un contrato con Renfe, y los mayores proyectos de clientes privados, aunque esto no impide ver un ligero crecimiento del EBITDA por las mayores ventas. La cartera se ve negativamente afectada, -9,1% (vs dic 16) por la menor oferta pública tanto en España como en Reino Unido, y la menor duración de los proyectos.

► Construcción (en términos comparables, ingresos +15,4%, EBITDA -27,2%): se aprecia crecimiento de volumen en todas las regiones, aunque se aprecia un fuerte deterioro en los márgenes de la división 4,7% vs 7,4 en 1S16 (por debajo de nuestras estimaciones 5,1%). Este deterioro del margen es consecuencia de que proyectos importantes se encuentra en fases iniciales y hay un menor peso de los proyectos de autopistas, a la que se suman pérdidas extraordinarias en Colombia y Reino Unido. Budimex mejora notablemente sus márgenes por la liquidación de contratos de infraestructuras finalizados, con mejora adicional de la cartera de proyectos. En Estados Unidos se incorpora a las cuentas Pepper Lawson con mejora significativa de la cartera. este crecimiento ha comprimido los márgenes por el inicio de nuevos proyectos, aunque se sitúa por encima del sector. La cartera mejora ligeramente, principalmente por el negocio internacional, y se espera que mejore notablemente en el corto plazo cunado se incorporen proyectos importantes en Estados Unidos no incluidos todavía (3.150 mln eur de los que 2.000 corresponden a la I-66).

► Aeropuertos: la aportación de los aeropuertos al resultado por puesta en equivalencia ha ascendido a 43 mln eur (vs -55 mlnm eur en 1S16) consecuencia de la evolución positiva del mark to market de las coberturas en HAH frente a 1S16. Ferrovial ha recibido un total de 113 mln eur de dividendos de los aeropuertos en balance (vs 72 mln eur en 1S16), contando con un extraordinario de unos 43 mln eur por la refinanciación de AGS. A nivel operativo se sigue observando una buena evolución de los activos