El EBITDA cede -14%, mejorando las estimaciones. Sigue perjudicado por la baja hidraulicidad del periodo que perjudica la posición corta frente a la mayor producción que no es compensado por la aportación de EGPE y los extraordinarios positivos en generación extrapeninsular. En el negocio regulado se aprecia estabilidad, con las reliquidaciones de años anteriores beneficiando a la generación extrapeninsular. En términos homogéneos vemos un recorte de -19%. El beneficio neto también por encima de estimaciones cede -18% pese a la mejora en el resultado financiero y un mejor resultado de participadas. La caja sigue funcionando adecuadamente pero el pago del dividendo y las inversiones provocan un incremento del +14% en la deuda neta. Para la conferencia (9.30 horas) veremos el grado de confianza que muestra la compañía para alcanzar los objetivos 2017e, objetivos que pese a los débiles resultados 1T17 se confirmaron (EBITDA 3.400 mln eur, Bº neto 1.400 mln eur), pero no a nivel operativo, si no confiando en una mejora del Bono Social o mayores eficiencias. Reiteramos mantener con precio objetivo de 22,1 eur. Esperamos reacción positiva de la cotización.

Destacamos:

► El EBITDA desciende -14% vs 1S16 consecuencia de la baja hidraulicidad del periodo que contrasta con uno de los mejores semestres históricos en este aspecto aunque se aprecia mejor evolución que en 1T17. En el negocio regulado se aprecia estabilidad, con las reliquidaciones de años anteriores beneficiando a la generación extrapeninsular. Además hay que tener en cuenta que se consolidan las cuentas de EGPE. En términos homogéneos vemos un recorte de -19%. La posición corta en Endesa se ve perjudicada por los elevados precios del pool (51,3 eur/MWh vs 30,1 eur/MWh en 1S16) que no son compensados por la mayor producción. Se aprecian unos costes fijos homogéneos sin variaciones.

► El beneficio neto cede un -18% alcanzando los 653 mln eur favorecido por una mejora sustancial en el resultado financiero por la actualización de provisiones y un mejor resultado de participadas (en 1S16 se registró una provisión por el deterioro del valor contable del 40% de EGPE). En términos comprables habría descendido -27%.

► Las inversiones netas alcanzan 559 mln eur que junto con el dividendo repartido y la normalización del capital circulante regulatorio (+513 mln eur por el déficit peninsular y extrapeninsular) provocan un aumento de la deuda neta del +14% hasta 5.614 mln eur pese a la buena evolución de la caja operativa. El ratio DN/EBITDA se mantiene en niveles contenidos de 1,8x. Para la conferencia (9.30 horas) veremos el grado de confianza que muestra la compañía para alcanzar los objetivos 2017e, objetivos que pese a los débiles resultados 1T17 se confirmaron, pero no a nivel operativo, si no confiando en una mejora del Bono Social o mayores eficiencias. Reiteramos mantener con precio objetivo de 22,1 eur.