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"Mitos que caen, como los hedge funds. Nadie está a salvo de la quema (llegado el caso)..."

por Moisés Romero Hace 7 mess
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"Caen los mitos y vuelven las leyendas urbanas. Han caído mitos como los reyes del apalancamiento (constructores y constructoras; bancos y banqueros) y, entre ellos, los grandes hedge funds. Sólo los que han permanecido en liquidez han logrado salvarse de la quema en la Bolsa española durante en los últimos años. También fuera de ella. Inversores emblemáticos, cuyas cenas se subastan a precios mil millonarios, como Warren Buffett, también han perdido algunas pestañas. Hoy recalo en los hedge funds, porque siempre han estado rodeados de un aura que los llevaba al cielo de la Bolsa desde hace muchos años. Recuerdo que la llegada al mercado español de estos vehículos de inversión fue analizada y mirada con lupa, con mucho detenimiento para desesperación de los más inquietos, por parte de la CNMV. El regulador tardó mucho tiempo en dar el pistoletazo de salida. Eran momentos en los que había bofetadas por entrar a formar parte del séquito que tantos éxitos previos habí­a cosechado. Los más pudientes, también los más aguerridos especuladores, querían colgarse la medalla de haber constituido o invertido en un fondo de alto riesgo y mayor apalancamiento, que así­ son los hedge funds. Estos fondos han muerto de éxito y ahora los que se dieron bofetadas por entrar dan empujones para salir, como si se tratara de un avispero...", me dice A. Montañola, especulador en Bolsa, que me envía este enlace vía Funds People:

El conjunto de hedge funds tampoco ha conseguido batir al mercado en 2016, ni en la parte de renta variable ni en la de renta fija. Sin embargo, es justo afirmar que el año saliente ha sido especialmente complejo para la inversión activa, puesto que los fondos tampoco han conseguido batir a los índices en términos generales.

Desde Lyxor AM, el equipo compuesto por Jeanne Asseraf-Bitton (responsable global de análisis cross asset), Philippe Ferreira (estratega cross asset sénior) y Clément Chaulot (analista de fondos) destacan como principal escollo “el cambio desde el temor a la deflación a las esperanzas sobre reflación en el segundo semestre llevó a considerables reversiones de tendencias en los mercados. Esto cogió a muchos inversores por sorpresa”.

Los miembros del equipo opinan que “hay margen para que los gestores de renta variable long/short estadounidense se aprovechen de una mayor dispersión entre valores en 2017”. Paralelamente, pronostican que “una mayor actividad corporativa en EE.UU. podría impulsar los fondos Event Driven”. En cambio, en Lyxor se declaran “más conservadores con los gestores europeos, tanto de renta variable long/short como Event Driven”. En último lugar, destacan que recientemente han cambiado la asignación a CTAs: “Creemos que el marco para la inversión en momento debería mejorar en 2017”, explican.

A continuación, detallan el comportamiento de las principales estrategias de hedge funds durante diciembre. El mes ha tenido la particularidad de que el conjunto de fondos de inversión libre generó retornos positivos y superiores a los índices de referencia de renta variable y renta fija en las dos últimas semanas del año. De esta forma, el índice hedge de Lyxor terminó diciembre con un rendimiento del 1,3%.

Ganadores y perdedores de diciembre

El desglose de estrategias revela el buen comportamiento de los fondos Global Macro. Los expertos destacan que “las ganancias generadas en la parte final de diciembre permitieron a algunos gestores a regresar al territorio positivo para todo el año 2016”. Dentro de la categoría, se observa que las asignaciones a divisas han seguido siendo un fuerte motor de rentabilidad, especialmente durante la tercera semana de diciembre, en coincidencia con la última reunión mensual de la Fed: “Las posiciones largas en dólares frente a otras divisas de mercados desarrollados se aprovecharon de la acción del FOMC y de las subidas de tipos esperadas para 2017”. Este movimiento provocó en cambio que perdieran parte de la rentabilidad acumulada las posiciones cortas en Europa, en Reino Unido y en renta fija estadounidense. Finalmente, las exposiciones a renta variable por regiones beneficiaron sólo a algunos gestores que operan en los mercados europeo y japonés, a diferencia de los que trataron de batir al S&P.

También registraron un comportamiento positivo los CTAs, siendo igualmente la cesta de divisas la principal contribuidora a la rentabilidad de la estrategia. Así, desde Lyxor observan el buen resultado del posicionamiento largo en dólares, frente a la caída generalizada del resto de divisas. Fue igualmente positiva la contribución de los CTAs sobre renta variable, sobre todo los que invierten en Europa y Japón y sobre todo durante la tercera semana de diciembre. “De forma interesante, el movimiento alcista de los tipos en los mercados desarrollados no dañó a la rentabilidad de los CTAS. De hecho, después de pasar gran parte del año con una exposición larga neta en términos generales, el reciente giro hacia corta duración permitió que la estrategia se comportara bien durante el periodo posterior a la elección de Trump”, detalla el trío de expertos. Éstos añaden que los CTAs “se beneficiaron de sus asignaciones a deuda australiana, alemana y estadounidense”. El único detractor de la rentabilidad fue la cesta de materias primas, “aunque con un impacto llimitado”, aclaran desde la firma.

Dentro del universo Event Driven – que generaron una ganancia del 0,8% en el mes-, brillaron los buenos resultados de los fondos de situaciones especiales, gracias a sus posiciones en consumo no cíclico, energía y tecnología. También se produjeron acuerdos destacables en fusiones y adquisiciones (M&A), como la OPA de Johnson & Johnson a Actelion y la luz verde al acuerdo Aleren/ Abbott, después de obtener la aprobación de los reguladores chino, japonés y brasileño.

La decisión de la Fed de subir los tipos de interés en diciembre no desencadenó una fuerte corrección del crédito, dado que había sido largamente señalizada por el banco central. En este contexto, los fondos de arbitraje de crédito long short tuvieron que lidiar con el comportamiento bastante plano tanto del high yield como de los bonos con grado de inversión. En este entorno, las principales ganancias se cosecharon en activos AT1, mientras que la deuda financiera – y los CoCos en particular- se benefició de la inclinación de la curva.

De esta forma, las estrategias presentes en la plataforma de Lyxor apenas pudieron generar una rentabilidad positiva de 20 puntos básicos en el mes, aunque la nota positiva es que el conjunto de fondos de crédito acabó 2016 en terreno positivo. La estrategia de mayor rentabilidad fue la gestionada por el especialista en crédito emergente que opera en la plataforma, con un rendimiento del 22,5%.

Después del inesperado rally post Trump, los mercados de renta variable aflojaron el ritmo en la fase final del año, un periodo que tradicionalmente se ha caracterizado por un menor volumen y una volatilidad inferior. “Lógicamente, los gestores de renta variable long/short han sido menos activos y han mantenido sus exposiciones de una manera relativamente estable”, explica el equipo compuesto por Ferreira, Asseraf-Bitton y Chaulot. Éstos añaden que “los gestores centrados en renta variable europea generaron alfa a través de sus posiciones largas gracias al buen tono de los parqués”. Las asignaciones más rentables fueron las realizadas en consumo, salud y tecnología.


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